作為一家從事合同定制研發生產的醫藥企業，博騰股份（300363.SZ）“為他人做嫁衣裳”卻又受制于他人，去年公司明顯地感受到了這種近乎致命的影響。

　　根據年報，去年這家公司營收凈利雙雙下降。數據顯示，該公司去年實現收入11.84億元，同比下降超一成；實現凈利潤1.07億元，同比下降近四成；扣非歸母凈利潤則滑落至億元俱樂部之外，同比下降近五成至0.90億元左右。

　　博騰股份是一家國內為數不多的登陸A股的CDMO企業（醫藥合同定制研發生產企業），主要為多家全球知名制藥公司提供藥學研究、藥品生產等定制服務，終端藥品涉及抗艾滋病、肝炎、糖尿病、腫瘤等多種適應癥。

　　定制生產的業務模式決定了CDMO企業的銷售情況取決于下游客戶的定制需求，而客戶的定制需求則由客戶的藥品研發進度、藥品消費者需求、藥品生產計劃等多方面因素決定，一旦其中某個因素出現波動，那么必然會傳導至上游企業，相比于其他類型的企業對業績的影響更加致命，尤其是在客戶依賴程度高的情況下。

　　博騰股份就是這樣一家企業，去年業績下降受核心客戶產品需求波動影響較大。公司在年報中稱，業績出現下降的一大主要原因是公司前兩大客戶強生和吉利德的關鍵產品需求同比發生較大波動，公司對應的糖尿病和抗丙肝產品收入下滑約65%，由此導致公司去年臨床后期及商業化業務整體收入下降超20%。

　　強生和吉利德與博騰股份已有多年合作，其中強生常年穩居公司第一大客戶位置，吉利德則自2015年后居于第二大客戶的位置。去年二者合計占公司收入的比重接近五成，分別實現收入約4.61億元、1.28億元，同比各自下降約4%、52%，由此可見吉利德抗丙肝產品需求下降對公司業績的影響更甚。

　　隨著近年來全球丙肝發病率呈整體下降趨勢，相關產品需求有所降低。根據吉利德此前發布的財報，去年該公司抗丙肝產品全球收入約為91億美元，同比下降近四成，這是其在2015年達到頂峰后持續第二年下降。

　　吉利德公司方面稱，病人逐漸減少和新的競爭是導致抗丙肝產品收入下滑的主要原因，該公司還預計今年抗丙肝產品的收入在35-40億美元之間，降幅下限將超過60%。這意味著吉利德抗丙肝產品的定制需求將會進一步減少，那么上游的博騰股份獲得的定制份額也將隨之繼續下降，這將對公司業績造成不利影響。

　　作為博騰股份的第一大客戶，強生的糖尿病產品同樣面臨收入下降的問題。該公司財報顯示，去年強生的糖尿病產品（卡格列凈）收入因美國食藥監局安全警告和對手競爭出現超20%的下降， 背后則是強生備貨策略調整帶來的對博騰股份生產需求的降低。

　　這兩大核心客戶關鍵產品的需求波動仍在對博騰股份的業績產生持續性影響。根據此前發布的業績預告，公司預計今年一季度營收同比下降35%-45%，凈利潤同比下降50%-70%。若接下來博騰股份對應的這兩大核心客戶的產品需求依然無法得以改善，公司今年恐怕難拾增長。

　　對核心客戶的過度依賴也促使博騰股份意圖通過優化市場組合來擺脫客戶高集中度帶來的業績波動和風險隱患，但布局效果并不理想，客戶集中度高仍將是公司未來一段時期內需要繼續解決的難題。

　　博騰股份目前形成了三個梯隊的客戶陣營。在第一梯隊，博騰股份形成“3+5”的國際大客戶格局，即以強生、吉利德、葛蘭素史克為三大核心客戶，目前活躍項目數共計50個，其中商業化項目數20個；與輝瑞、諾華、羅氏、勃林格殷格翰、艾爾健建立合作，主要進行產品臨床二期及以前階段項目。

　　第二陣營則是歐美小客戶。去年公司通過收購美國知名工藝化學CRO企業（醫藥定制研發企業）J-STAR，順勢在北美重點布局中小生物醫藥客戶業務，并已同70余家歐美中小客戶進行商務接洽，對應銷售收入同比增長近五成，但占公司收入比重不足4%。

　　最后一個梯隊則是國內市場。去年下半年博騰股份主動出擊國內市場，新開發了10余家中國制藥企業，新立項項目數20余個。博騰股份認為，國內醫藥政策環境及行業生態已開啟與國際接軌的進程，為公司提供了廣闊的業務發展空間和機遇。

     通過搭建三大陣營，博騰股份去年全年新立項項目102個，同比增長50%，其中臨床一期及二期項目數共計73個，當年實現銷售的新立項項目33個。但值得注意的是，新立項項目中65%來自第一陣營、35%來自中小生物醫藥客戶。

　　可見博騰股份在新的產品布局中依舊對國際大客戶的依賴度較高，包括強生、吉利德等在內的第一陣營仍將是未來公司業績的核心客戶。數據顯示，去年公司前五大客戶的收入占比雖較此前有所降低，但仍高達近68%，公司上市四年后客戶高集中度風險仍難消除，而這種致命的風險初現苗頭。

　　另外，博騰股份的業務布局也遭遇不順。博騰股份于此前的3月23日終止了計劃購買美國生物CDMO資產的事項。

　　在資本市場上，博騰股份的股價長期持續走低，截至4月18日，去年以來已累計下跌近35%。在發布年報后的一交易日（4月18日），該股盤中跌幅一度觸及9.02%，截至收盤縮窄至2.53%，報收13.08元/股。

《電鰻快報》