正如年初基金經(jīng)理的普遍判斷，今年以來市場將面臨更為復(fù)雜的行情，債市、股市風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露。
債市方面，融資環(huán)境惡化與企業(yè)自身經(jīng)營問題雙重因素疊加之下，違約債不斷出現(xiàn)，債基頻頻中招，有市場人士調(diào)侃稱：“債基跌出股基的節(jié)奏。”
招商基金固定收益投資部副總監(jiān)、招商產(chǎn)業(yè)債券基金經(jīng)理馬龍向《投資者報(bào)》記者表示，信用債市場與銀行放貸不同，信用債沒有抵質(zhì)押物，完全依靠發(fā)行主體的信用資質(zhì)，一旦發(fā)生違約，追償?shù)碾y度非常大。
與此同時，隨著2017年年報(bào)與今年一季報(bào)披露結(jié)束，多只“戴帽”個股頻現(xiàn)跌停，基金公司紛紛下調(diào)產(chǎn)品估值。此外，對于長期停牌、基本面發(fā)生變化的個股，基金公司同樣“未雨綢繆”，下調(diào)估值以保障投資者的利益。
違約債頻發(fā)攪動市場
綜合此前媒體報(bào)道，2018年以來，已有18只債券發(fā)生違約，涉及包括凱迪生態(tài)(4.990, 0.00, 0.00%)、四川煤炭、大連機(jī)床、丹東港、億陽集團(tuán)、中城建、神霧環(huán)保(10.160, 0.16, 1.60%)、富貴鳥、春和集團(tuán)、中安消等10家公司，涉及債券余額170多億元。受此影響，中融、華商等多家基金公司的債基跌幅嚴(yán)重。
從去年開始民營企業(yè)呈現(xiàn)點(diǎn)狀爆發(fā)的狀態(tài)，且爆發(fā)的頻率越來越高。馬龍表示，今年的違約風(fēng)險(xiǎn)多數(shù)伴有突發(fā)特征，一部分是融資接續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)；另一部分來自自身經(jīng)營下滑。本次“違約潮”引發(fā)市場恐慌和拋盤，令投資者更加厭惡民營發(fā)債主體，導(dǎo)致其融資環(huán)境更加惡化，形成惡性循環(huán)。
對外融資渠道整體收緊也是引發(fā)信用債違約的誘因之一，盈米財(cái)富基金分析師陳思賢表示，在股票質(zhì)押率紅線設(shè)置、資管新規(guī)、商業(yè)銀行大額風(fēng)險(xiǎn)暴露新規(guī)等強(qiáng)監(jiān)管政策下，企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)缺口進(jìn)而引發(fā)債務(wù)違約。
同時，2015年公司債發(fā)行新政所帶來的公司債擴(kuò)容，也將在今年迎來回售潮。眾祿金融向《投資者報(bào)》提供的數(shù)據(jù)顯示，2016年以前公司債年均償還量不到1000億元，2017年償債規(guī)模超過3000億元，2018年將超過4300億元，償債規(guī)模增長迅速，間接影響到今年違約事件數(shù)量。
從對基金業(yè)績影響來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月17日，有21只債基年內(nèi)跌幅超過5%，涉及中融、華商、景順長城、鵬華、華安、海富通、招商、廣發(fā)、國泰等多家基金公司。
馬龍告訴《投資者報(bào)》記者，信用債選擇首先要對發(fā)債主體做到高頻跟蹤和深度研究，從源頭上保障本金安全；其次應(yīng)關(guān)注信用債的估值風(fēng)險(xiǎn)，尤其是處于行業(yè)下行周期的發(fā)債主體和有較大概率出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面事件的主體，應(yīng)充分考慮未來可能存在的估值上行壓力和對業(yè)績的影響。
個股風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露
除了債市風(fēng)險(xiǎn)，部分個股的表現(xiàn)同樣讓公募基金不得不“未雨綢繆”。
今年以來，多家基金公司下調(diào)*ST華澤(3.310, 0.00, 0.00%)、*ST德奧(11.960, 0.00, 0.00%)、*ST天業(yè)(8.150, -0.43, -5.01%)、信威集團(tuán)(14.590, 0.00, 0.00%)等上市公司的估值。
從估值調(diào)整方案來看，各家公司毫不手軟。華商基金、鵬華基金將*ST華澤估值一調(diào)到底，下調(diào)幅度超過96%，相當(dāng)于彼時估值的61個跌停板；天弘基金對*ST天業(yè)下調(diào)估值幅度高達(dá)55%，相當(dāng)于7個半跌停板；建信基金、申萬菱信基金對*ST德奧估值下調(diào)估值約37%，相當(dāng)于4個半跌停板；大成基金對信威集團(tuán)估值下調(diào)27%，相當(dāng)于3個跌停板。
據(jù)陳思賢介紹，這些公司除了主營業(yè)務(wù)盈利不佳，還由于財(cái)務(wù)上現(xiàn)金流吃緊、應(yīng)收賬款高企，而導(dǎo)致流動性緊張，償債能力不佳。在“去杠桿”背景下，融資環(huán)境收緊使得這部分公司陸續(xù)出現(xiàn)債務(wù)逾期，直接影響到公司的正常運(yùn)營。由于重大資產(chǎn)重組、信披不合規(guī)、受到證監(jiān)會調(diào)查等原因，*ST華澤、*ST德奧、*ST天業(yè)、信威集團(tuán)等個股處于停牌階段，在停牌結(jié)束后有較大下跌風(fēng)險(xiǎn)，基金公司因此選擇對其下調(diào)估值。
以信威集團(tuán)為例，其停牌時間長達(dá)一年半之久。薛掌柜基金組合研究院副院長王晶表示，在停牌期間公司基本面發(fā)生了重大變化、或者行業(yè)指數(shù)漲跌幅較大的情況下，股票的停牌價(jià)格已經(jīng)失真，基金公司會對停牌股按照最新情況進(jìn)行估值調(diào)整，以保證其估值的合理性。
基金公司密集排雷
“大部分違約的企業(yè)都存在一些違約征兆，或因經(jīng)營業(yè)績大幅下滑、現(xiàn)金流變差，或因外部融資困難而出現(xiàn)資金鏈斷裂，企業(yè)從經(jīng)營惡化到最終違約通常需要一至兩年時間。”馬龍表示，通過高頻調(diào)研和深度研究，這些風(fēng)險(xiǎn)基本可以規(guī)避掉。
《投資者報(bào)》記者了解到，鑒于信用債違約追償難度較大，基金公司當(dāng)前正加緊排雷。針對違約債風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)，不少公募基金都在內(nèi)部進(jìn)行了解讀或者風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。某基金公司一位從業(yè)人士向記者表示，預(yù)計(jì)今年信用債爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，需要著重警惕過去幾年高速擴(kuò)大規(guī)模導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張、依賴信托等非標(biāo)融資以及進(jìn)入債務(wù)密集償還期的企業(yè)。
事實(shí)上，無論是債基還是股基，對存在風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的下調(diào)估值，既是監(jiān)管要求，也是為了合理展現(xiàn)基金凈值。2017年9月6日，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券投資基金投資流通受限股票估值指引（試行）》，向基金公司給出流通受限股票確定估值日價(jià)值的具體計(jì)算公式。
陳思賢表示，如果不下調(diào)估值，在股票復(fù)牌前提前贖回的投資者以較高估值贖回了基金，對其他基金投資者不公平。并且在一些停牌上市公司出現(xiàn)股價(jià)下調(diào)預(yù)期之后，持有這些個股的基金往往會遭遇贖回。一旦贖回金額較大，可能會出現(xiàn)基金出售了所有能夠變現(xiàn)的個股也無法應(yīng)對贖回金額的情形，給基金帶來清盤風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，今年就曾有基金被巨額贖回，留守資金不抵公允估值，管理人則自掏腰包將錢補(bǔ)上的案例。
《電鰻快報(bào)》
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