民企流動性調查
“比如一家企業(yè)債券發(fā)行的票面利率7%，給投資者返費7%，實際融資成本達到14%。這樣的操作扭曲了公開市場的利率，所以現(xiàn)在很多投資者對民企特別是之前參與返費的民企，都產生了極大的不信任。”
由于融資環(huán)境的變化，今年上半年民企集體“失血”，多家大型民企接連爆出債券違約，也有部分正游走在流動性危機的邊緣。
今年上半年，由于資金面緊張疊加民企違約潮，民企發(fā)債遭遇寒冬。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年5月民企凈融資額為-131.12億元；6月凈融資額僅微增188.47億元，較去年的576.00億元大幅減少；7月民企凈融資額又轉為負值，為-205.66億元。
“創(chuàng)業(yè)15年以來，對我來說，最痛苦的就是現(xiàn)在：銀行抽貸款、債券發(fā)不出來、地方政府愛莫能助。”民營企業(yè)家李先生接受21世紀經濟報道記者采訪時發(fā)出了如此感慨。
李先生曾登上胡潤富豪榜，實際控制的企業(yè)資產超過千億。為了兌付8月份到期的一期債券，公司上下正“全力籌資”。
2018年7月23日，國務院召開的常務會議要求：“積極財政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕。”市場紛紛解讀為轉向寬松的信號，這給民企融資帶來了一線轉機。
一家中外合資券商的投行部負責人黃磊（化名）表示，現(xiàn)在AA+以下民企發(fā)債承銷商不太敢接，投資者也不敢買。AAA企業(yè)及行業(yè)龍頭企業(yè)可考慮發(fā)行期限較短的ABS或超短融。
“短債長用”期限錯配是近期不少民企陷入流動性危機的重要根源。缺乏財務約束，通過外部融資迅速擴張，已成為很多民企發(fā)展的捷徑，同時也潛藏了危機。
正如河北銀監(jiān)局局長李明肖所說的那樣：“我們就怕企業(yè)家‘花心’，我時常跟各家銀行行長說，對企業(yè)多元化經營，銀行支持一定要慎之再慎，企業(yè)從事的經營范圍和跨度越大，銀行越要保持距離，而不是光看規(guī)模大而盲目擁抱他們。”
無序擴張帶來的惡果
在2013年之前，企業(yè)融資主要方式是銀行貸款。當時由于多地“擔保圈”出現(xiàn)風險，加上國家政策鼓勵加大直接融資比重，不少民企紛紛嘗試債券融資。
債券融資單筆規(guī)模大、利率低，并且不用抵押擔保，這一渠道打通后，很多民企輕易獲得了大量的低成本資金。由于財務約束差，不少企業(yè)發(fā)債上癮，隨后開始盲目多元化擴張。
攤子鋪得越開，對外部融資的依賴就越大。想要獲得更多的融資，只有不斷地并購，打造更多的“多元化生態(tài)”。
李先生的企業(yè)也沒能跳出這樣的循環(huán)。他的公司在2015-2016年，購買了金融機構股權，入股了幾家銀行、證券和保險公司。今年以來，監(jiān)管政策對金控更加嚴厲，這些股權反而成了燙手山芋。
民企發(fā)債冰封后，現(xiàn)在回過頭來再向銀行申請貸款，難度更大。李先生更是直言：“后悔發(fā)了債。”債券市場是公開募集途徑，到期后即使晚一天也是違約；而銀行貸款到期后，實在沒錢還可以和銀行商量，暫緩或展期。
目前銀行的資金去哪兒了？21世紀經濟報道記者了解到， 有不少進了國有企業(yè)、地方政府和地方融資平臺，其中有部分資金被高利轉貸給民營企業(yè)。
李先生透露，在資金緊張時，他的公司曾向當?shù)匾患业厥屑壋峭豆窘枇艘还P錢，年化利率高達45%。
融資難和融資成本居高不下，讓很多民營企業(yè)瀕臨困境。
李先生表示，上半年已經被累計抽貸100億。“現(xiàn)在的情況是劣幣驅逐良幣，能還錢的企業(yè)銀行就讓你先還上，但還了不給續(xù)貸。反而是沒有償還能力的企業(yè)，為了不暴露不良，銀行不得不給展期或借新還舊。”
“全力籌資”之外，李先生還有更深層的擔憂，“企業(yè)家沒精力管企業(yè)了，都在籌錢，我每天做的是財務總監(jiān)做的事。工業(yè)企業(yè)如果沒有資金維護，強行生產，最擔心的是發(fā)生災難性的生產事故。”
21世紀經濟報道記者還采訪了李先生企業(yè)總部所在地的一家國有大行分行長楊珉（化名）。楊珉坦言，上半年資金確實緊張，近期資金面有所好轉，貸款額度有一定增加。
楊珉表示：“在我們行有授信的企業(yè)，大部分的融資需求都能得到滿足。抽貸主要是一些小型銀行，大銀行畢竟規(guī)模大，也愿意承擔一定的社會責任。”
對于債券融資余額較大的企業(yè)，楊珉表示，銀行確實存在顧慮。銀行擔心貸款企業(yè)的債券再融資受阻，導致企業(yè)資金鏈緊張，進而牽連銀行授信。
楊珉表示，近年來很多企業(yè)更青睞債券融資。“債券融資利率相對較低，資金管控也沒有貸款那么嚴格。不少企業(yè)都選擇用債券融資替代銀行貸款。現(xiàn)階段，債券融資占比較大的企業(yè)，今年上半年均出現(xiàn)了不同程度的資金緊張。”
曾面臨停工還是違約的兩難
以李先生的企業(yè)為例，今年春節(jié)以來，該企業(yè)被合計抽走資金150億元，其中銀行抽貸約100億，償還了50億左右的到期債券。
債務壓頂，短期償債壓力很大，眼下8月份就有一期20億的債券到期。這是一家以能源化工、物流清潔能源、煤炭資源為主營的大型化工企業(yè)。2017年末資產總額達1400億，每年收入超1000億，利潤約45億。目前生產經營正常，但資金鏈緊繃，最困難時賬上資金僅5000萬。
李先生一時進退維谷。“如果把這期債券還了，運營資金全部被抽走，我們的生產就得停止。如果這期債券不還，意味著實質性違約，后續(xù)再融資之路完全堵死，債券投資者和銀行馬上會起訴，資產被法院查封。”
“借錢是要還的。”李先生深知這個道理，但他也有苦衷。“我們公司的設備主要是化工高爐，一旦停產，設備被氧化腐蝕，整個生產線就報廢了。等有了錢想恢復生產線，就得多花一倍以上的資金才能啟動。”
隨著債券違約的增多，加上打破“剛性兌付”的政策要求，現(xiàn)在地方政府對民企的違約救助意愿更低。
李先生表示，他的公司目前有員工1萬多人，也考慮過處置資產籌資，但短期內難以變現(xiàn)。“現(xiàn)在大家都缺錢，現(xiàn)金為王，賣資產誰會買？”
不過，近日李先生告訴21世紀經濟報道記者，事情有了轉機，該公司近期獲得50億銀行授信，燃眉之急暫時解除了。
民企發(fā)債“冰封”
今年上半年債券市場受資金面緊張、資管新規(guī)落地等諸多因素影響，很多企業(yè)的債券發(fā)行都因認購不足而取消。今年5月份，大型民企盾安集團發(fā)生債務危機；緊接著，富貴鳥、神霧環(huán)保(6.230, 0.23, 3.83%)、凱迪生態(tài)等多家上市民企發(fā)生債務違約事件，民企融資環(huán)境更加惡化。
光大證券(10.520, 0.02, 0.19%)固收研究的統(tǒng)計顯示，截至2018年7月13日，債券市場共有67個主體發(fā)行的132只債券發(fā)生了違約，規(guī)模達993億元。不過國有企業(yè)自2017年以來，尚未出現(xiàn)新增違約。
光大證券分析認為，對于國企，地方政府具有較多的協(xié)調可選項，而對于民企，地方政府可以用的手段相對有限。其次，金融機構對于國企的“信仰”還在，因此愿意接受地方政府的協(xié)調，而對民企相對“不信任”。
李先生表示，他的公司已注冊未發(fā)行的債券額度還有90多億，但一直發(fā)不出來。“民企風險大，很多券商都不給發(fā)，發(fā)了也沒有人買。”
黃磊表示，民企融資受阻，還有一個重要因素是近期的民企違約潮和發(fā)行中的“返費”。
黃磊稱：“比如一家企業(yè)債券發(fā)行的票面利率7%，給投資者返費7%，實際融資成本達到14%。這樣的操作扭曲了公開市場的利率，所以現(xiàn)在很多投資者對民企特別是之前參與返費的民企，都產生了極大的不信任。”
據(jù)黃磊介紹，今年上半年高負債民企發(fā)債無望，能發(fā)行成功的一般都是AAA級，還有部分是資產負載率不高的基礎設施類企業(yè)。其所在券商承接發(fā)債的標準就是，評級AA+以下的一律不接，如果是房地產企業(yè)，只接全國前10名的，并且要信評再把一次關。
逐漸擴大的違約額讓投資者更加謹慎。比如某私募基金，屬于工商銀行(5.500, 0.06, 1.10%)委外白名單客戶，其投資策略就是只買AAA的債券。
黃磊表示，現(xiàn)階段民企發(fā)債依然艱難，行業(yè)龍頭企業(yè)可以將上下游供應鏈作為基礎資產，發(fā)行1-1.5年的ABS產品，或發(fā)行270天以內的超短融。“期限一定要短，超過2年的投資者都不敢拿。”
另一方面，銀行間市場資金面一直處于相對寬松狀態(tài)。近期一般AAA級的國企發(fā)債，都能獲得5-6倍的超額認購。
金融監(jiān)管部門也意識到了這一情況的嚴重性。7月18日，21世紀經濟報道曾報道，央行對一級交易商進行窗口指導，額外增加MLF額度，鼓勵其增配中低等級信用債投資。不過隨后受訪的銀行人士卻表示，還是不敢投民企債券，將更多配置低評級的城投債。
《電鰻快報》
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