“科創(chuàng)板+注冊制”昨天刷屏。毫無疑問，這是影響A股的重大消息，市場人士普遍認為這是A股“洗心革面”的重要一步，但也有不少投資者擔心，科創(chuàng)板+注冊制短期可能對市場帶來沖擊；與此同時，也有投資者擔心，如果配套機制不能及時跟上，投資科創(chuàng)板會不會被割了韭菜？“科創(chuàng)板+注冊制”究竟會給每個股民帶來怎樣的影響？讓我們一起聽聽市場的聲音。

　　科創(chuàng)板：戰(zhàn)略新興板2.0？

　　市場普遍認為，科創(chuàng)板可能是科技創(chuàng)新板的簡稱。此次決定在上海證交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制，有兩大目標：一是支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設；二是不斷完善資本市場基礎制度。

　　上海股權托管交易中心2015年曾推出一個“科技創(chuàng)新板”，全名叫做“科技創(chuàng)新企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)”。不過，上海股權托管交易中心僅是一個區(qū)域性的場外市場，人稱“四板”，而此次擬推出的科創(chuàng)板設在全國性的上海證交所，兩者的地位不可同日而語。

　　事實上，此次擬推出的科創(chuàng)板更像是上交所之前醞釀的戰(zhàn)略新興板的2.0版。中國社會科學院大學金融研究所所長李永森教授就表示，科創(chuàng)板可對標早年上交所擬推出的戰(zhàn)略新興板，是對戰(zhàn)略新興板的升級。

　　2015年6月中旬，國務院印發(fā)《關于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》指出，推動在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興產業(yè)板。但隨著2015年A股出現(xiàn)異常波動，“十三五”規(guī)劃綱要草案的修訂中，刪除了“設立戰(zhàn)略性產業(yè)新興板”的相關內容。

　　科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有什么不同？

　　那么，哪些企業(yè)可以登陸科創(chuàng)板呢？顧名思義，能夠登陸科創(chuàng)板的，主要應該是科技創(chuàng)新型企業(yè)。證監(jiān)會表示，創(chuàng)新板會在盈利狀況、股權結構等兩大方面和現(xiàn)有的A股形成差異。

　　證監(jiān)會負責人在答記者問時表示：科創(chuàng)板旨在補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性。

　　東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇認為，科創(chuàng)板不同于創(chuàng)業(yè)板和新三板，主要是為科技型新經(jīng)濟企業(yè)，特別是初創(chuàng)或者規(guī)模很大，但是沒有達到盈利等硬性指標的企業(yè)提供一個上市渠道。

　　創(chuàng)業(yè)板大部分是運營已久，已經(jīng)有穩(wěn)定收益的企業(yè)，而科創(chuàng)板可能偏向初創(chuàng)企業(yè)；新三板現(xiàn)在的企業(yè)總體體量偏小，而科創(chuàng)板企業(yè)規(guī)模會更大。

　　至于股權機構方面的差異化安排，市場普遍預期，創(chuàng)新板有可能像港股一樣，允許像小米公司那樣的同股不同權的企業(yè)上市。

　　什么是注冊制？

　　科創(chuàng)板之所以如此引人注目，一個很重要的原因，那就是科創(chuàng)板將率先試點注冊制。在很多市場人士看來，注冊制有望解決A股的重大制度性缺陷。

　　注冊制的最大特征是：在注冊制下證券發(fā)行審核機構只對注冊文件進行形式審查， 不進行實質判斷。

　　而在現(xiàn)行的制度下，不僅要對IPO文件進行實質性審查，而且還對IPO的時間、規(guī)模、價格等進行管控。

　　中國人民大學副校長吳曉求曾表示，注冊制改革對中國資本的市場的發(fā)展具有重大意義，目前核準制有一些行政的色彩，配置的效率比較低，而注冊制意味著配置金融資源的確開始由市場主導。

　　注冊制明年上半年推出？

　　事實上，早在2013年11月，十八屆三中全會審議通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中就明確提出，“推進股票發(fā)行注冊制改革”。

　　2015年政府工作報告中寫入了“實施股票發(fā)行注冊制改革”，當年底，全國人大常委會通過了特別專項授權，授權政府在修改證券法前實行注冊制，有效期為2016年3月起的2年內。

　　中泰證券李迅雷回憶稱，2013年十八屆三中全會提出注冊制改革，2015年全國人大財經(jīng)委據(jù)此形成證券法修改草案，并提交人大常委會初審。原本確定在2016年3月1日起施行注冊制，但由于當年年初市場大幅下跌，申請延期施行。

　　2018年2月，證監(jiān)會主席向全國人大常委會匯報了注冊制改革的情況，同時他也指出，目前在資本市場發(fā)展中，還存在著不少與實行股票發(fā)行注冊制改革不相適應的方面，需要進一步探索和完善。后經(jīng)過全國人大常委會審議，決定將授權期限延長到2020年2月29日。

　　“如今，注冊制再不試點，證券法修改稿就無法推出，離2020年的最后期限只有一年多時間了。”李迅雷表示，“總之，注冊制遲早都要推，晚來不如早來。”

　　李迅雷認為，目前推行注冊制，是一個較好的時機，因為目前市場的估值中樞處于歷史低位，注冊制推出對市場的沖擊相對較小。而且，通過科創(chuàng)板試點注冊制的方式，比主板施行對于二級市場的影響更為穩(wěn)妥。

　　匯豐晉信基金經(jīng)理陳平認為，科創(chuàng)板的推出，短期內市場或有對“擠出效應”(即拋棄現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板股票)的擔憂，但是，注冊制是證券市場制度建設的大方向，且經(jīng)過前幾年的預熱，市場對此已經(jīng)有了比較充分的預期。另一方面，經(jīng)過年內的調整，市場風險已經(jīng)釋放得比較充分，尤其是中小創(chuàng)當中的部分優(yōu)質公司，在業(yè)績仍能夠保持穩(wěn)定高速增長的同時，估值已經(jīng)大幅下殺，繼續(xù)向下的空間不大。因此短期內市場資金面的博弈既不是市場的主要矛盾，也不會對市場的長期趨勢產生太大影響。

　　有投行人士預計，2019年上半年推出科創(chuàng)板的可能性極大，在推出科創(chuàng)板的同時試點推行注冊制審核應該水到渠成。

　　注冊制意味著大批量集中上市？

　　市場還有一個擔心，即注冊制之后將會有大量公司上市，導致接盤不足，市場下挫。不過，新華社昨晚發(fā)文表示，注冊制試點并不意味著降低門檻，更不意味著大批量企業(yè)集中上市。

　　上交所表示，通過發(fā)行、交易、退市、投資者適當性、證券公司資本約束等新制度以及引入中長期資金等配套措施，增量試點、循序漸進，新增資金與試點進展同步匹配，力爭在科創(chuàng)板實現(xiàn)投融資平衡、一二級市場平衡、公司的新老股東利益平衡，并促進現(xiàn)有市場形成良好預期。

　　證監(jiān)會負責人昨天也表示，“注冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、注冊、發(fā)行、交易等各個環(huán)節(jié)都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質量，更加注重激發(fā)市場活力，更加注重投資者權益保護。”

　　不少市場人士也認為，注冊制的實施需要有良好的投資者保護制度來配套，比如，對造假的嚴厲處罰，以及集體訴訟制度等。

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，A股市場投資者的成熟度不夠，加上在A股上市公司中，缺乏誠信的公司數(shù)量比成熟市場要多，更重要的是A股相關的法律法規(guī)建設不夠健全。過去這些年，A股出現(xiàn)了很多有問題的公司，它們給投資者造成了巨大損失，因此在A股實行注冊制要非常謹慎。

　　全國人大代表、深交所總經(jīng)理王建軍曾建議修改刑法，加重欺詐發(fā)行犯罪刑罰力度，為注冊制改革創(chuàng)造法律制度環(huán)境。他表示 ， 監(jiān)管部門不能容忍欺詐發(fā)行違法行為，因此在入口端持續(xù)對制度進行完善，這就造成了企業(yè)上市越來越困難。由于后端刑罰力度不夠，監(jiān)管部門總是想在前端把潛在造假企業(yè)攔住，這種攔截非常艱難，所以在審核過程需要各種審查、甄別，這無形中增加了時間成本、經(jīng)濟成本、制度成本，直接造成直接融資成本上升，也制約了股票發(fā)行制度改革。

　　注冊制之日，慢牛開啟之時？

　　科創(chuàng)板+注冊制的推出，無論如何都會對現(xiàn)有的市場格局帶來重大影響。

　　如是金融研究院朱振鑫表示，科創(chuàng)板+注冊制的實施，將帶來A股市場的分化。短期來看，注冊制開閘，市場可能擔心拉低市場估值，尤其是對創(chuàng)業(yè)板以及高估值的科技股是大利空，同類標的在科創(chuàng)板可以更便捷的上市，已有標的稀缺性當然會下降。試想，如果750億估值的今日頭條能在科創(chuàng)板上市，你會怎么選擇？

　　聯(lián)訊證券首席策略師朱俊春也認為，科創(chuàng)板+注冊制有助于新經(jīng)濟產業(yè)龍頭的加速形成，但也加速了企業(yè)優(yōu)勝劣汰的過程，或在未來看到境內資本市場涌現(xiàn)類似當前BAT這些在海外資本市場上市的科技巨頭。也將看到更多的概念炒作公司估值向下回歸，從而形成有上有下、有進有出的資本市場新氣象。

　　知名私募基金管理人但斌昨天則再次重申，“我一直支持注冊制，注冊制真正實行之時，就是慢牛開啟之時！。”他在今年7月曾表示，“現(xiàn)在已經(jīng)是股災天天跌停，還要這么貴，這是整個市場設計本身導致的結果。不修正，永遠沒有牛市，或者說，沒有持續(xù)的慢牛。

《電鰻快報》