一年一度的雙11又來了，姐妹們的剁手時刻，年年如此。

　　今年我又發現了一個好玩的事兒，就是有人把國內快遞大哥——順豐控股(37.270, 0.00, 0.00%)，當雙11概念股來潛伏，從長期來看，這是一件比剁手更慘的事。

　　首先，連誕生于光緒年間的“順豐”——UPS（聯合包裹），作為國際快遞巨頭，人家也難有順豐這么高的估值。UPS的市盈率為18倍，順豐市盈率為40倍。后面補充了DCF絕對估值，算出來一樣很貴啊啊啊。

　　其次，順豐跟雙11就沒有半毛錢關系。

　　目前電商的快遞，主要要么是自營的，比如京東自己做，要么是四通一達（申通、中通、圓通、百世匯通、韻達）做。順豐因為在快遞之外，又是倉儲又是電商業務的，跟Jack馬領銜的其他電商尿不到一個壺，順豐走了另外一條“時效市場”的路。

　　順豐的時效主要產品有三個：（1）順豐即日，當天20點以前送達； （2）順豐次晨，次日上午12點以前送達； （3）順豐標快，最快次日18點以前送達。截止2017年底，順豐收入711億元，其中時效業務467億元，占比為66%。

　　再次，快遞是一門“爛”生意。

　　快遞業的進入門檻低，大大小小的競爭對手無數，小件順豐、大件德邦、四通一達、EMS、天天、快捷、宅急送，等等。

　　這導致了行業毛利壓的特別低，順豐在20%左右，扣掉銷售費用、管理費用，2018年三季度凈利率才4.6%，而且趨勢是往下走的。

　　有投資者不同意了，人家一個季度賺30億能是爛生意？

　　呵呵順豐利潤規模確實不錯，但很可惜，它賺的是“假錢”。

　　來看看順豐的資本開支你就懂了，2017年經營性現金流入（凈利潤加減各種非現金收支的項目）61.08億元，但購買固定資產、無形資產的開支56.43億元；2018年三季度這倆數字分別是43.85億元、77.53億元。

　　利潤在手里還沒焐熱，就要拿去買（建）——運輸車輛，飛機、飛機的零件及高價維修工具，機器設備，分揀中心，蓋樓房，電商產業園等等——才能維持經營。

　　這就是所謂賺假錢，自由現金流極少，利潤不過是風雨中的眼淚、陽光下的雪糕。

　　這是全行業的現象，UPS（聯合包裹）的自由現金流/收入也很難看，近十幾年的中位數之前統計過，好像是2.6%。

最重要的一點是天花板低，UPS（聯合包裹）這種百年老店在20年以前，本土快遞業務就已經達到189億美元收入的天花板，此后20年CAGR復合增長率為3.9%，是個永續增長的狀態。

　　把UPS作為順豐的模板，綜合與燈塔國的人口數量（4.3：1），以及GDP代表的經濟實力（0.67：1），我認為順豐收入的天花板應該為UPS的2.88倍，即544億美元。

　　根據估的收入，參照UPS（聯合包裹）、FDX（聯邦快遞）等巨頭的現金流比率，成長歷程，永續增長速度，用DCF自由現金流折現估值模型，算出順豐的估值為655億元人民幣，對應市盈率為16倍。

　　而順豐目前市值1669億元，可以說是比較貴的。

《電鰻快報》