導讀

      “（上市與否）除了單純業務外，還有資本市場選擇，這是一個綜合的考量，關鍵是騰訊想要什么。只要沒敲鐘，一切皆有可能。”

　　這個冬天不是收獲季，蕭瑟寒風里，蟄居等待成為巨頭選擇之一。

　　11月21日，路透援引參與騰訊音樂IPO的知情人士消息稱，騰訊音樂討論過推遲交易至2019年初。“公司尚未做出決定。”據前述報道，騰訊希望獲得恰當估值，而不是快速上市。騰訊音樂最初計劃10月啟動至多20億美元的美國IPO，但上月決定推遲到11月。對于上市推遲消息，騰訊對21世紀經濟報道記者回應，“不予置評”。

　　騰訊音樂IPO推遲的背景是，美股一片蕭條。美東時間11月20日，華爾街三大股指再次重挫。其中道指收跌551.80點，跌幅2.21%，報24465.64點。納指收跌1.70%，報6908.82點。標普500指數收跌1.82%，報2641.89點。

　　10月19日，以科技股為主的納斯達克指數大跌3%，次日跌勢仍未停止，亞馬遜和奈飛下跌1.1%和1.34%，蘋果繼周一跌近4%，繼續大跌4.78%。其他科技股中，特斯拉跌1.69%，甲骨文、IBM、微軟、推特均收跌超2%。

　　“200億美金是騰訊音樂一個比較有吸引力的價格，可能他們想要的估值更高吧。單從業務方面說，騰訊音樂是盈利狀態，現金流也沒有問題，等一等（上市）影響不大。”國信證券傳媒首席分析師張衡向記者分析。

　　多元化變現

　　騰訊音樂不急不緩的上市步調，很大程度上源自其已盈利的底氣。

　　10月2日，騰訊音樂向美國證券交易委員會(SEC)遞交的招股書顯示，2016-2017年，公司總收入從 43.61 億元增加到 109.81 億元(16.59億美元),同比增加 151.8%,并分別錄得 4.26 億元和 19.04 億元(2.88億美元)的調整后利潤。2017-2018 上半年，總收入分別為44.85億元、86.19億元,同比增加92.17%, 其中在線音樂服務主要來自酷狗音樂、QQ音樂、酷我音樂。

　　以資對比的是，全球最大點播訂閱流媒體服務商Spotify，今年預計營業收入 442 億人民幣,遠超騰訊音樂，但其2016-2017年連續兩年虧損。目前，騰訊音樂與Spotify是交叉持股關系。

　　騰訊音樂亮眼業績，很大程度上源自其依托于騰訊生態的多元化變現路徑。招股書顯示，今年上半年，騰訊音樂社交娛樂服務收入及其他 60.66 億元,同比增加 94.36%, 占騰訊音樂總收入70.4%,社交娛樂業務主要通過現場直播、在線卡拉 OK、音樂相關商品的銷售和其他服務實現的收入。收益渠道主要為全民K歌國際版 We sing、酷我及酷狗直播。

　　從該角度看,騰訊音樂商業模式趨向“音樂用戶社區”,該模式下聚合音樂用戶愛好者及創作者,類似于嗶哩嗶哩(B站)針對的“二次元及泛二次元用戶社區”模式,為確保音樂用戶社區的可持續增長, 需要不斷維持及增加社交娛樂內容,并找出潛在流行卡拉 OK 歌手及其它意見領袖。

　　版權與流量是騰訊的優勢。 民生證券研報統計，騰訊音樂版權包括環球音樂、華納音樂、索尼音樂、杰威爾音樂、英皇娛樂、福茂唱片、華誼兄弟、少城時代、燦星文化、李宇春工作室等，與業內競爭對手相比，優勢明顯。

　　另一優勢在于市場份額，比達咨詢數據顯示，2017 年在線音樂平臺下載量市場份額中, 騰訊音樂以 65%的市場份額領先于其他競爭者。2017 年在線試聽市場份額中, 騰訊音樂市場份額在 60%以上。

　　“騰訊音樂最大優勢，還是依托于前期版權積累與依托于騰訊生態的平臺流量優勢，全民K歌等變現路徑，更多還是渠道作用，從運營上，各家區別不大。”張衡說。

　　有資深音樂人向記者分析，騰訊音樂商業化風格明顯，“整體傾向大眾審美。”

　　科技股拋售潮

　　并無資金壓力的騰訊音樂，撞上了全球科技股低潮。

　　自 2013 年以來，六家公司貢獻了標普 500 指數企業總市值增長的約 37％：Alphabet、亞馬遜、蘋果、Facebook、微軟和 Netflix。同期，中國企業市值的上漲約有 28％ 來自兩家公司：阿里巴巴和騰訊。

　　如今形勢逆轉。自 9 月初以來，前述八家公司市值降幅的中位數達到 21％，是全球股票市場跌幅的兩倍。2018年規模最大的科技股 IPO 是小米在香港的上市，但其股價已從峰值下跌了一半。非洲市值最高的公司 Naspers 由于大量持有騰訊股份，股價從高位下跌了 38％。蘇格蘭抵押貸款公司是富時 100 指數內的一家投資信托基金，由于大量投資科技企業，股價下跌了 18％。

　　科技股低潮有著多重原因。《經濟學人》撰文指出，八家科技公司市值下降的1/3是由利率上升導致。但下跌的其余部分，反映了科技業特有的三個憂慮：增長放緩、預期利潤下降、資本密集度上升。“在企業界，屬互聯網公司開支最大，但它們在投資上遠不像殼牌或英特爾等傳統投資大戶那樣嚴謹。可能的結果是，隨著新業務上撒錢并闖入競爭對手市場，投資回報下降。中國的大公司正在電子商務、娛樂和支付領域混戰。如果將研發視為具有十年壽命的資產，八家公司的回報率中值已從2013年的 40％下降至今年的26％。”

　　外界看空下，騰訊音樂有了自己的考量，等待下一波高點，還是繼續推進IPO？目前來看，騰訊似乎選擇了前者。

　　“（上市與否）除了單純業務外，還有資本市場選擇，這是一個綜合的考量，關鍵是騰訊想要什么。只要沒敲鐘，一切皆有可能。”張衡道。

《電鰻快報》