黑天鵝壓垮海正藥業(8.850, -0.02, -0.23%)股價，激進財技粉飾巨額虧損

　　來源： 富凱財經

　　作者|歐文

　　富凱摘要

　　從目前來看，明年大環境對海正藥業的利潤影響較小。

　　在市場足夠悲觀的預期下，醫藥股一路跌跌不休。特別是下半年以來，曾經的明星板塊成為A股最熊行業，7月份以來市值蒸發近萬億元，而海正藥業前復權價更是創出了九年來的新低。

　　政策“黑天鵝”起飛

　　近日，國家醫保局主導的“4+7”城市帶量采購在上海開標。招標結果顯示，此次預中標品種大幅度降價，有品種甚至降價幅度高達90%。受此消息影響，海正藥業一路狂瀉，股價創下逾九年新低。截至12月20日收盤報8.85元，最新市值85.45億元。

　　從公開資料看，此次帶量采購入選公司中，海正藥業申報6個，通過2個。有分析師認為，藥品集中采購對于藥企的業績影響是逐步產生的。作為零和游戲，帶量采購要么中標要么出局，只有一兩個通過一致性評價品種的公司常常會面對生存危機，而品種多的公司總有“東方不亮西方亮”的騰挪空間。

　　畢竟政策剛剛實施，真正反映到公司利潤上至少要等到2020年。從目前來看，明年大環境對海正藥業的利潤影響較小，至于帶量采購具體如何影響利潤，還要從2019年行業中其他企業數據來進行具體分析。

　　粉飾巨額虧損

　　按照慣例，仿制藥研發費用要拿到臨床批件才可以資本化，但海正藥業從2015年對這樣費用從產品進入臨床試驗或進入申報期便進行研發支出資本化，被同業普遍認為過于激進。

　　數據顯示，2013年至2017年，海正藥業研發支出合計35億元，其中資本化金額約14億。特別是2015年以后，資本化金額開始大幅增長。也就是從這一年，海正藥業的扣非凈利潤開始虧損。

　　有媒體分析稱，如此操作也是縮小虧損的防止之一。在財報的開發支出科目中，海正藥業可以把這些資本化的費用無限期推遲，而無需計提折舊攤銷。若按照13億無形資產、5年攤銷的話，公司2018年需要新增2.6億的虧損。但通過研發支出資本化，且不轉固不攤銷，相當于變相掩蓋了虧損。

　　富凱財經查閱公司2015年至2017年財報發現，公司凈利潤分別是0.14億元、-0.94億元、0.14億元，與之相對應的資本化研發費用為3.82億元、3.64億元、4.05億元，占研發費用比重分別是46.17%、4697%、47.94%，而同行業企業該項比重一般在30%以下。

　　由此可見，如果沒有此項財技護身，海正藥業連年巨虧必定不在話下。

　　從另一方面看，在藥品申報過程中拿不到臨床批件的風險也是存在的。從其自身來看，海正藥業也有沒拿到批文的案例存在。2015-2016年海正藥業就撤回了鹽酸沙格雷酯片、氨基葡萄糖軟骨素片等10個藥品的注冊申請，已投入研發費用共4122萬元左右。

　　多次違規被點名

　　近日，海正藥業因存在業績公告不準確、重大信息披露不及時等違規行為遭上交所紀律處分。同時多名時任高管也被公開譴責或通報批評。

　　公告顯示，海正醫藥涉嫌三項違規行為：未經決策擅自修改重要子公司合資合同的重要條款，且未及時披露；未按規定披露重大日常經營合同相關內容；隱瞞影響處置收益確認的回購權等合資合同重要條款。

　　特別需要指出的是，控股子公司導明醫藥增資事項違規行為不僅被上交所通報，更牽扯出資產評估機構萬隆評估，其也成為上交所成立28年來首次遭通報批評的資產評估類公司。在違規情形中，不乏評估假設信息披露前后不一致、未實施充分必要的評估程序、重要參數引用錯誤等“低級”錯誤。

　　此外，海正藥業還通過在建工程不轉固或推遲轉固完成利息費用資本化的目的。在2017年和2018年上半年，公司的資本化利息金額高達1.66億元和0.86億元，累計資本化金額6.45億元。實際上，三季報顯示，公司截至2018年9月底，有息負債107.6億元，占凈資產比重高達137%。

　　從2010年至今，海正藥業依靠7.4億元的政府補貼艱難保殼，在債務高企、行業遭遇政策沖擊的背景下，公司高額的研發支出能否快速轉化為收益便成為公司良性發展的關鍵。

　　值得一提的是，11月8日，71歲的“老董事長”白驊提交了辭職申請，并無醫藥行業背景的蔣國平出任海正集團黨委書記、董事長，海正藥業黨委書記。在轉型關鍵期，蔣國平是否能夠帶領公司戰勝未來的挑戰，還需拭目以待。

《電鰻快報》