醫(yī)美三劍客中的昊海生科(688366.SH)歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年同比下降。

        最新發(fā)布的年報(bào)顯示，2020年昊海生科營業(yè)收入13.32億元，同比減少16.95%，歸母凈利潤2.26億元，同比大幅減少39.86%。在2019年，昊海生科業(yè)績已現(xiàn)疲態(tài)，營收與歸母凈利潤增速分別為2.94%和-17.30%。

        昊海生科將原因歸結(jié)為疫情。公司稱，2020年主要受疫情期間，眼科門診及擇期手術(shù)、醫(yī)療美容門診、骨關(guān)節(jié)腔注射診療以及非急診外科手術(shù)等診療服務(wù)出現(xiàn)暫停，業(yè)務(wù)顯著受限。

        但這樣的說法投資者能買賬嗎?

        掉隊(duì)者

        昊海生科業(yè)務(wù)相對復(fù)雜，主要涉及四個(gè)板塊，分別是眼科產(chǎn)品、骨科產(chǎn)品、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理產(chǎn)品、防粘連及止血產(chǎn)品。2020年，四大業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收5.66億元、3.32億元、2.42億元以及1.72億元。

        數(shù)據(jù)來源：界面新聞研究部

        毛利率數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)美與骨科板塊比較賺錢，2020年毛利率分別達(dá)到87.78%和82.96%，眼科和防粘連及止血板塊毛利率分別為65.97%和76.01%。

        數(shù)據(jù)來源：界面新聞研究部

        相對來說，昊海生科的醫(yī)療美容業(yè)務(wù)更受關(guān)注。在醫(yī)美板塊，昊海生科與華熙生物(688363.SH)、愛美客(300896.SZ)被稱為“醫(yī)美三劍客”，共同組成第一梯隊(duì)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018年，華熙生物、昊海生物與愛美客的市占率分別為6.6%、7.2%和8.6%，合計(jì)22.4%。昊海生科三款上市的玻尿酸產(chǎn)品“海薇”、“姣蘭”、“海魅”，分別定為入門級、中高端和高端。昊海生科骨科板塊，玻璃酸鈉注射液也作為關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充劑，應(yīng)用于退行性骨關(guān)節(jié)炎。

        但2019年以來，本應(yīng)是業(yè)績爆發(fā)時(shí)期卻出現(xiàn)了下滑。2019年，昊海生科醫(yī)美板塊收入3.00億元，同比減少11.50%;2020年進(jìn)一步減少至2.42億元，下降幅度達(dá)19.33%。同樣分屬醫(yī)美板塊的華熙生物和愛美客卻一路高歌猛進(jìn)，業(yè)績快報(bào)顯示，這兩家玻尿酸企業(yè)整體收入增速分別達(dá)到39.61%和27.18%，均實(shí)現(xiàn)逆勢增長。

        多元業(yè)務(wù)拖累利潤

        毫無疑問，昊海生科在醫(yī)美板塊已經(jīng)開始掉隊(duì)。與愛美客力推玻尿酸類產(chǎn)品的戰(zhàn)略不同，昊海生科傾向于新產(chǎn)品類型的開拓實(shí)現(xiàn)多元業(yè)務(wù)。除玻尿酸類產(chǎn)品，昊海生科還開發(fā)了表皮生長因子——重組人表皮生長因子(rhEGF)“康合素”。2020年，昊海生科來自表皮生長因子收入9580萬元，同比持平。

        多元業(yè)務(wù)發(fā)展這一風(fēng)格還蔓延到了其他業(yè)務(wù)條線。今年以來，昊海生科頻頻出手購買資產(chǎn)。2月22日，昊海生科宣布以2.05億元購買歐華美科63.64%股權(quán)，將公司醫(yī)美板塊拓展至射頻、光電類醫(yī)療美容設(shè)備領(lǐng)域;3月3日，昊海生科宣布投資美國醫(yī)美企業(yè)Eirion，涉足肉毒毒素類產(chǎn)品。

        作為營收占比最高的眼科業(yè)務(wù)，昊海生科也開始動起了收購念頭。2021年3月，昊海生科購買亨泰視覺55%股權(quán)，獲得臺灣亨泰光學(xué)股份有限公司旗下高端角膜塑形鏡產(chǎn)品“邁兒康 myOK”在中國大陸地區(qū)10年的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。

        事實(shí)上，多元業(yè)務(wù)發(fā)展正是拖累昊海生科業(yè)績下滑最重要的原因。昊海生科在醫(yī)療美容和眼科的相關(guān)產(chǎn)品繁多，適應(yīng)人群與銷售場景各有不同，無疑對公司銷售產(chǎn)生了較大的難度。2020年，昊海生科銷售費(fèi)用總額達(dá)5.56億元，銷售費(fèi)用率高達(dá)41.71%。相對應(yīng)，華熙生物與愛美客銷售費(fèi)用分別為5.21億元以及0.74億元，費(fèi)用率分別僅為27.65%和10.37%。

        高昂的銷售成本大幅壓縮了盈利能力，同期昊海生科凈利率僅有16.99%。2020年華熙生物和愛美客的凈利率分別達(dá)到27.38%和61.10%。

        2020年前后，醫(yī)美企業(yè)集中上市，并逐漸得到投資者追捧，本質(zhì)上還是看好醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)升級勢頭。雖然昊海生科業(yè)務(wù)繁多，且醫(yī)美行業(yè)開始掉隊(duì)，但市場依然給與昊海生科接近醫(yī)美行業(yè)的估值。截至3月26日，昊海生科在春節(jié)后股價(jià)回撤20%的情況下動態(tài)市盈率仍高達(dá)80倍，與此同時(shí)華熙生物的估值為113倍。

        二級市場股價(jià)回撤還是基于公司業(yè)績的原地盤旋。昊海生科還能否迎頭趕上，或許第一步是從聚焦業(yè)務(wù)開始。

《電鰻快報(bào)》