2021年5月匯豐晉信基金經理信札來了，我們邀請了匯豐晉信珠三角區域發展基金、匯豐晉信價值先鋒基金 基金經理 吳培文解答價值投資需要關注哪些因素?如何在市場風格變化下堅持價值投資?

Q：您認為，就目前市場情況看來，價值策略有機會嗎？

        A：我們動態評估多種經典策略的投資前景，在眾多策略中，目前價值策略的可行性較好。過去兩年價值型股票的表現落后于市場整體，導致當前符合價值策略的個股數量較多。而且其中為數不少的股票，基本面也很有吸引力。

        另外，流動性的收緊的趨勢，總體上有利于低估值股票的表現。一般來說，寬松的流動性有利于高估值股票的表現，而緊縮的流動性，有利于低估值股票的表現。去年疫情期間世界上基本上所有的大國都采取了貨幣寬松的政策，這是一個非常態，貨幣政策或早或晚都要收緊的，更放松的可能性幾乎沒有了。如果收緊，就可能對股票市場造成影響，所以要早做準備。

        以上兩方面，會共同促成價值策略今年處于一個有利的環境。

Q：近期以“茅指數”為代表的高估值個股波動率上升, 市場風格切換，您覺得今年風格會轉向低估值嗎？

        A：2020年的市場風格具有一個鮮明的特征，就是部分熱門行業的龍頭公司反復持續上漲，而其他的公司表現比較一般，形成了比較明顯的反差。

        如果說這種龍頭股行情是一種風格的話，過去十幾年市場風格幾乎每過一段時間就會切換一次。歷史實證研究表明，市場上不同風格的股票表現總體上都服從均值回歸的規律。也就是說，一種風格演繹充分之后往往會出現調整，而其他風格會逐漸成為下一階段的主要特征。部分投資者可能會期待，2020年的市場風格會持續地主導市場。我們認為，出現風格輪替的概率會更大一些。

        結合中國經濟的基本面來看，中國經濟這些年始終在快速地發展，轉型升級也在快速地推進，各行各業總體上都在增長。股票市場上一段時間的厚此薄彼之后，有些行業和公司就可能被低估，隨后股價會出現拐點，也就是會出現新的風格。當前，熱點行業的龍頭股行情已經演繹的比較充分了。建議投資者可以多一點逆向思維，去看看前面比較忽視的行業和公司，比如今年上半年表現較好的化工、鋼鐵等傳統行業，后續可能也還有其他的機會出現。

Q：您認為，價值投資需要關注哪些因素？如何在市場風格變化下堅持價值投資？

        A：價值策略是一種經典的主動投資策略，這種策略傾向于投資有較高風險補償的股票，在操作上會優先選用低估值的個股。價值策略經過國內外市場幾十年多輪牛熊的考驗已經贏得了投資者的普遍信任。

        使用價值策略最簡單的方式就是“從一而終”。很多價值風格的投資大師幾十年的投資生涯就采用價值策略這一種策略。雖然短期來看價值策略會與其他策略階段性的互有領先，但實踐已經證明在如何運用價值策略的問題上采用最簡單的“堅持”反而容易取得理想的效果。我們建議大多數投資者，從價值策略最簡單的使用方式入手，選擇堅持，而非頻繁關注市場風格的變換。

Q：您認為行情調整結束了嗎？市場要開始一波反彈了嗎？

        A：我們對市場行情會有一個大致的判斷，但可能有很多投資學理論會提示我們謹慎使用這些判斷來指導具體的投資。我們認為，更加科學的研判方式在于評估各種投資策略的可行性。

        我們評估的投資策略，包括以巴菲特為代表的優質企業策略;以約翰聶夫為代表的價值策略;以彼得林奇為代表的成長型策略等。這些策略在評估的時候對大盤短期波動的考慮是不多的，主要是評估策略的可操作性，包括現在符合策略的股票數量和種類是否足夠構成一個組合?在未來大的宏觀變量變化的背景下，這個組合是否仍然具有吸引力?按照這種評估方式，以上三種經典策略當前都有充分的可操作性，尤其是價值策略的可行性處于一個更加理想的狀態。

Q：您認為震蕩行情下個人投資者要怎樣把握投資機會？

        A：很多成功的投資者都有一個穩定的投資策略，不會跟隨市場變化做大的變化。比如價值型投資者在市場下跌、市場震蕩以及市場上漲的時候用的都是價值策略。

        投資規律本質上屬于客觀規律，研究的核心是現金流貼現。如果公司的現金流貼現是一定的，那公司的價值也是確定的，股票市場波動的方式并不會影響企業的最終價值。所以我們推薦的投資方式是選擇一種自己喜歡的策略并穩定下來，減少市場短期波動在投資決策中的權重，這樣可能會以一種更輕松的方式應對投資中不可避免的種種不確定性。

《電鰻快報》