?近年來，為治理日益嚴峻的環境污染問題、鼓勵企業加強環境保護而采取節能減排措施，國家相繼修訂或出臺了相關的法律法規和行業政策，這也催生了一批處理廢氣、廢水等物質的綜合服務商。

　　成都銳思環保技術股份有限公司（下稱“銳思環?！保?，就是一家主要為電力行業煙氣治理及廢水處理綜合服務商。近期，銳思環保回應了北交所的第一輪問詢，包括業務實質及技術競爭優勢等問題。

　　本次IPO募資金額中，有八成是用來補充營運資金，企業在流動資金上是不是較為緊張？同時，公司自稱“核心技術由自己把握”，但研發費用率卻低于同行均值......

　　超八成募資補流

　　據悉，銳思環保主要為電力行業客戶提供以定制化設備為核心、以自研核心技術為支撐的脫硝還原劑制備系統以及脫硫廢水處理系統的整體解決方案。

　　財務數據上來看，2020年-2022年（下稱“報告期”），銳思環保的營業收入分別為1.84億元、3.13億元、2.84億元；同期實現凈利潤0.18億元、0.44億元、0.32億元。

　　可以看到，2022年，銳思環保營收和凈利潤雙降。

　　在此情況下，銳思環保派發了2520萬元的現金紅利。

　　具體來看，2022年，銳思環保實施了2022年第三季度權益分派，以5040萬股的公司總股本為基數，向全體股東每10股派發現金紅利5元，共派發現金紅利2520萬元，約是當年凈利潤的80%。

　　IPO日報發現，銳思環保經營活動現金流還較為緊張。

　　據招股書，報告期內，銳思環保的經營活動現金流量凈額分別為-902.82萬元、1265.84萬元、-4753.68萬元。其中，2020年及2022年，銳思環保的經營活動現金流均為負。

　　對此，銳思環保解釋稱，主要是由于其盈利模式，一方面主要采用招投標的方式進行招標。從招投標到項目執行過程中，都需要墊付資金：項目招投標時，需要繳納投標保證金；執行過程中，公司需要持續投入資金以完成設備材料的采購以及土建安裝工程進度款的支付；而10%左右的質保金在質保期結束后才可收回。

　　另一方面，客戶特性造成了回款慢。由于銳思環保的客戶多為大型國有企業，付款審批流程較為復雜，導致到達付款節點后公司實際取得相應款項的周期較長，增加了公司的資金壓力。報告期內，公司的應收帳款分別為0.62億元、1.16億元、1.63億元，占總資產的27.67%、39.09%、41.63%，持續走高，存在一定的壞賬風險。

　　同時值得注意的是，EPC模式下的項目普遍存在執行周期長、合同金額大等特點，所需要的營運資金更多，回收周期較長。而在報告期內，銳思環保項目中EPC模式項目的占比總體較高，且新增執行項目中存在較多EPC項目。報告期內，公司EPC模式的業務收入占主營業務收入的比例分別為72.46%、58.29%、44.62%，2023年第一季度更是高達93.12%。

　　事實上，在2022年，出于補充流動資金和業務發展等需求，銳思環保還曾向銀行合計申請8000萬元貸款。

　　銳思環保2022年發布公告，為保障公司業務發展和生產經營需要，曾擬向成都銀行股份有限公司高升橋支行、中國銀行股份有限公司成都錦城支行申請人民幣6000萬元的貸款，貸款期限為12個月；擬向中國銀行股份有限公司成都錦城支行申請人民幣2000萬元流動資金貸款。

　　貸款期限均為12個月，公司控股股東、實際控制人、董事長高燎及其配偶趙齊為上述貸款無償提供個人連帶責任保證擔保。

　　報告期內，銳思環保的資產負債率也從42.14%增至52.12%。

　　由此來看，銳思環保的營運資金確實面臨著不小的壓力。

　　事實上，本次IPO募資金額為2.09億元，其中1.69億元是用于補充項目營運資金。超八成募資用于補充項目營運資金。

　　研發費用率低于同行平均值

　　需要指出的是，北交所重點問詢了公司在技術業務的競爭優勢。

　　作為一家處理廢氣的環保企業，銳思環保主要聚焦脫硫脫硝的細分領域。報告期內，該業務占主營業務收入比重分別為91.66%、76.88%、91.04%，為主要盈利來源。從技術路徑來看，主要以“尿素水解制氨技術”路徑替代“液氨而產生改造需求”項目為主，其收入占主營業務收入比重分別為87.50%、64.47%、66.83%。

　　但是銳思環保核心業務的不少步驟是依托第三方完成。

　　例如，脫硝還原劑制備系統的核心設備——水解器是委托第三方外協生產，脫硫廢水處理系統的核心設備濃縮塔向第三方采購，主要供應商瑞奇制造披露其主要為發行人提供水解脫硝反應集成裝置。同時，報告期內，公司僅工程分包的采購額占總采購額的比例就為28.40%、22.97%、20.39%。

　　對此，銳思環?；貞Q，公司目前采取輕資產運營模式，主要進行工藝系統、核心設備的設計開發、零部件選型、系統集成、組織分包商實施土建安裝、設備和系統調試等核心工作， 核心設備的具體制造環節由外協商、供應商參與，但外協商、供應商不承擔核心設備開發的核心設計工作。

　　但事實上，銳思環保的研發費用率低于同行平均值。

　　報告期內，銳思環保研發費用分別為509.07萬元、377.25萬元、896.28萬元，占公司營業收入的比例分別為2.76%、1.21%、3.16%。其研發費用率總體低于同行業公司平均水平。

　　并且，銳思環保的業務的可持續性上還存在著風險。

　　據相關政策要求，全國公用燃煤電廠的液氨一級、二級重大危險源尿素替代改造工程要于 2022年底前完成，液氨三級、四級重大危險源尿素替代改造工程要于2024年底前完成。這或許會對銳思環保的業務產生一定影響。

　　目前，新建市場與改造市場并未完全形成，因此銳思環保是否存在充足市場空間維持現有營收水平，新的市場改造進度完成后對其業績是否會有較大影響，目前還存在著不確定性。

《電鰻快報》