證券時(shí)報(bào)記者 裴利瑞

        一場呼嘯而來的美債風(fēng)暴正在席卷全球。

        北京時(shí)間10月20日凌晨，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率再度飆漲，盤中一度突破5%，創(chuàng)下2007年以來新高，雖然后續(xù)有所回落，但仍維持在接近16年來的最高水平。

        全球股市隨之“風(fēng)聲鶴唳”，美股三大股指周五全線下跌，其中以科技成長股為主的納斯達(dá)克指下挫1.53%，其他海外市場和中國國內(nèi)股市也受到波及，愛爾蘭綜指、德國DAX指數(shù)分別大跌2.58%、1.64%，恒生科技指數(shù)下跌1.03%，上證指數(shù)也在10月20日跌破3000點(diǎn)大關(guān)。

        在受訪基金經(jīng)理看來，經(jīng)濟(jì)增速、通脹預(yù)期以及供需驅(qū)動(dòng)的交易定價(jià)是美債收益率上行的核心驅(qū)動(dòng)力(2.700,0.01,0.37%)。從目前條件來看，高利率可能會(huì)維持較長時(shí)間，新興市場的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括貨幣將首當(dāng)其沖，投資者可以關(guān)注黃金、短債等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

        美債收益率加速飆升

        拉長時(shí)間來看，今年美債收益率上行起始于3月下旬，其中10年期美債收益率從年內(nèi)最低點(diǎn)3.253%一度上漲至5.004%，突破5%大關(guān)，20年期和30年期國債的收益率也迭創(chuàng)新高，一度上升至5.363%、5.146%，美債收益率全線飆升。

        匯豐晉信滬港深基金、港股通雙核基金的基金經(jīng)理付倍佳認(rèn)為，美債核心驅(qū)動(dòng)為經(jīng)濟(jì)增速、通脹預(yù)期以及供需驅(qū)動(dòng)的交易定價(jià)，今年以來的美債收益率超預(yù)期抬升，可以分為兩個(gè)階段：第一階段是3月~7月，背后的驅(qū)動(dòng)是美國財(cái)政刺激力度超預(yù)期，引發(fā)經(jīng)濟(jì)增速中樞預(yù)期上調(diào)，進(jìn)而帶動(dòng)實(shí)際利率上行，同時(shí)服務(wù)類通脹及能源通脹先后超預(yù)期;第二階段是8月以來，美債超發(fā)及惠譽(yù)下調(diào)美債評(píng)級(jí)后帶來的供需缺口擴(kuò)大，使得美債利率需要更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，推動(dòng)利率加速上升。

        特別是9月份以來，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疊加就業(yè)數(shù)據(jù)，加大了美聯(lián)儲(chǔ)年末進(jìn)一步加息的預(yù)期，10年期美債收益率迎來了一波加速飆升，斜率越發(fā)陡峭，不到兩個(gè)月的時(shí)間就從4%上下抬升至5%的水平。

        對于近期美債收益率的加速上行，國富全球科技互聯(lián)基金經(jīng)理狄星華認(rèn)為，主要有兩大原因：一方面，美國經(jīng)濟(jì)韌性支持相對更高的實(shí)際利率(real rate)。9月以來的宏觀數(shù)字顯示，美國通脹放緩但黏性大、勞動(dòng)力市場依然強(qiáng)勁，更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)增長意味著相對更高的實(shí)際利率，貨幣政策維持緊縮的長度和力度可能要超出絕大多數(shù)投資人預(yù)期，因此長端利率持續(xù)往上。另一方面，在交易層面，由于市場普遍不相信美國利率能夠保持高位，美債一旦突破大多數(shù)投資人關(guān)鍵心理點(diǎn)位后，失去了“錨”，就容易在短期內(nèi)形成單邊走勢。

        不過，也有基金經(jīng)理認(rèn)為，美債的瘋狂表現(xiàn)雖然與宏觀數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期不無關(guān)聯(lián)，但更大原因可能來源于美債供需失衡。

        “過去幾個(gè)月，美國財(cái)政部通過大量發(fā)債解決巨額赤字，但美債的三大買家美聯(lián)儲(chǔ)、美國銀行以及外國投資者卻在紛紛減持，拋售壓力加劇了利率大幅陡升，甚至有可能觸發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。”有基金經(jīng)理表示。

        全球股市風(fēng)聲鶴唳

        作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”，美債收益率的大幅上升正在給全球金融市場帶來巨大沖擊。一方面，美債持有者會(huì)因?yàn)閭瘍r(jià)格下跌而遭遇巨虧，而另一方面，更高的債券收益率也將使得股市的吸引力持續(xù)下降。

        在10年期美債收益率突破5%后，10月20日，美股三大股指全線下跌，道瓊斯指數(shù)跌0.86%報(bào)33127.28點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌1.26%報(bào)4224.16點(diǎn)，納斯達(dá)克指跌1.53%報(bào)12983.81點(diǎn)。拉長時(shí)間來看，9月以來，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)分別回調(diào)了4.59%、16.69%、7.49%。

        其他海外市場和中國國內(nèi)股市也受到波及。10月20日，歐美國家中，愛爾蘭綜指下跌2.58%，德國DAX指數(shù)下跌1.64%，法國CAC40指數(shù)下跌1.52%;此外，在中國市場，恒生科技指數(shù)下跌1.03%，上證指數(shù)也在10月20日下跌0.74%，跌破3000點(diǎn)大關(guān)。

        國富美元債基金經(jīng)理馬秋思認(rèn)為，由于美債利率持續(xù)走高，資金持續(xù)回流到美國，新興市場的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括貨幣將首當(dāng)其沖。對于板塊而言，主要受高利率沖擊的是固定資產(chǎn)比較重、債務(wù)比較重的行業(yè)，建議投資者盡量規(guī)避。

        付倍佳指出，美債利率負(fù)相關(guān)的典型品種為有色金屬、長久期資產(chǎn)(債券、消費(fèi)股)以及虧損類成長股等，非美元貨幣貶值壓力亦加大，人民幣資產(chǎn)在美債利率走高背景下或?qū)⒊袎骸?ldquo;權(quán)益市場中，港股以美債利率定價(jià)較多，也有可能受到影響，但當(dāng)市場預(yù)期美債利率是交易性短期沖高時(shí)，其反身性也會(huì)加大，一旦迎來拐點(diǎn)，港股彈性也有可能居前。”

        “美債持續(xù)走高，對國內(nèi)權(quán)益市場也會(huì)有較大沖擊，特別是由于港股市場的海外投資人占比較高，美債持續(xù)走高，或?qū)⒁l(fā)一定程度的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。債券市場方面，由于中美利差持續(xù)擴(kuò)大，央行出于保持匯率穩(wěn)定的目的，或?qū)⑹站o境內(nèi)資金流動(dòng)性，資金成本或上升，對債市也有影響，收益率推升。”關(guān)于美債收益率走高對國內(nèi)股市和債市的影響，有基金經(jīng)理補(bǔ)充說。

        黃金、短債受關(guān)注

        對于美聯(lián)儲(chǔ)加息和美債利率什么時(shí)候迎來拐點(diǎn)，市場分歧巨大。有觀點(diǎn)認(rèn)為美國明年將轉(zhuǎn)向財(cái)政收縮，經(jīng)濟(jì)大概率發(fā)生超預(yù)期衰退，美債利率也將顯著下行;但也有觀點(diǎn)認(rèn)為美國通脹率黏著在3%以上，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在短期內(nèi)大幅降低利率。

        “我們認(rèn)為，總體來看加息周期大概率將結(jié)束，但利率可能更長時(shí)間維持高位震蕩。”付倍佳指出，長端利率超預(yù)期上行后，對需求及投資的抑制加重，疊加美國財(cái)政刺激力度大概率開始走弱，當(dāng)前利率水平已一定程度偏離經(jīng)濟(jì)基本面，因此大概率不需要再額外加息，但通脹中樞由于能源價(jià)格居于高位及制造業(yè)供應(yīng)鏈重塑，難以回到2%目標(biāo)，因此利率會(huì)在高位震蕩較長時(shí)間。

        面對呼嘯而來的美債風(fēng)暴，投資者該如何尋找資金的“避風(fēng)港”?基金經(jīng)理又如何調(diào)倉避險(xiǎn)?

        “短期可以考慮黃金和短債組合，長期可以考慮現(xiàn)金流豐厚、資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)大的公司，邏輯是在經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)情況下的擴(kuò)張。” 狄星華表示，在權(quán)益資產(chǎn)方面，雖然5%的10年期美債利率大概率不會(huì)是常態(tài)，但今年仍然偏向于關(guān)注市值大的股票，“我認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金回流的能力大概率能夠抵御這次風(fēng)險(xiǎn)事件。如果回購和股息能夠接近4%~5%，同時(shí)主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，這類公司大概率不會(huì)受到太大影響。”

        從歷史來看，黃金與美債收益率一直呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)關(guān)系，但由于近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，避險(xiǎn)需求對黃金價(jià)格形成了支撐。10月20日，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期價(jià)上漲0.7%，收于1994.40美元/盎司，創(chuàng)7月31日以來的最高收盤價(jià)。

        付倍佳也建議投資者關(guān)注黃金的投資機(jī)會(huì)，她認(rèn)為，隨著美債利率上升，黃金的交易屬性定價(jià)權(quán)重上升，金融屬性定價(jià)權(quán)重降低，從當(dāng)前階段來看仍是較好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。“我的整體投資風(fēng)格會(huì)更偏左側(cè)，因此在預(yù)期美債沖高回落的判斷下，我會(huì)提前關(guān)注美債利率負(fù)相關(guān)品種的投資機(jī)會(huì)，如有色金屬、創(chuàng)新藥等。”付倍佳表示。

        市場普遍認(rèn)為，5%的10年期美債利率大概率不會(huì)是常態(tài)，在美債會(huì)沖高回落的預(yù)期下，也有機(jī)構(gòu)建議關(guān)注美債的投資機(jī)會(huì)。

        摩根士丹利近期表示，如果10年期美國國債收益率達(dá)到5%或更高，這對投資者來說是一個(gè)很好的買入點(diǎn)。該行稱，如果收益率突破5%，遠(yuǎn)離該公司認(rèn)為美國國債的公允價(jià)值水平，“我們將處于超調(diào)范疇”。

        馬秋思也表示，“我們認(rèn)為5%的美債收益率非常具有吸引力，由于票息較高，目前買入10年期美國國債虧損本金的概率較低，但如果采取持有到期策略，那么就鎖定了未來十年平均5%的年化收益率。對于投資期限沒有那么長的投資人來說，目前1年期的美債收益率也有5.5%，也是比較吸引人的。”

        “當(dāng)前階段美債利率拐點(diǎn)由供需主導(dǎo)，時(shí)點(diǎn)較難判斷，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生往往是伴有事件觸發(fā)的偶然性的，一旦‘潘多拉魔盒’被打開，利率下行的速度或比上行期更快更陡。”付倍佳說。

《電鰻快報(bào)》